充气床垫稳健增长，户外箱包等其他品类高增，打开未来成长空间。1）充气床垫：

　　2022年实现收入6.9亿元（+8%），其中销量为435万件（+3%），ASP为158元（+5%），公司充气床垫单价持续上行。2）户外箱包：全年实现收入1.1亿元（+15%），其中销量为229万件（+23.5%），ASP为56元（-7%）。3）枕头坐垫：全年实现收入0.75亿元（+34%），其中销量为236万件（+23.5%），ASP为30元（+2%）。4）其他实现营业收入0.55亿元（+36.9%），其中销量为136万件（+55%），收入和销量均较快增长。

　　看好公司未来新品拓展与内销增长带来的中长期空间。我们认为，受欧美需求走弱影响+去年同期高基数，公司23Q1短期经营业绩承压。展望未来，公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势，积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品，打造全新成长曲线月起公司出口情况已逐步改善，柬埔寨硬箱新工厂从23年开始也将逐步放量；另一方面，随着国内露营风潮的兴起，公司内销业务增长也值得期待。我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的中长期核心竞争能力，预计公司未来3-5年仍将保持明显超越行业的复合增速。

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　　我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（考虑到海外恢复的不确定性下调了收入、毛利率），预计23-25年每股收益为2.35/2.85/3.41元（原2023-2024年为3.09和3.79元），参照可比公司，给予2023年21倍PE估值，对应目标价49.27元，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等。